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货币基金收益可能进一步回落

发布时间:2019-06-06 23:00  浏览:

  【天风研究·固收】孙彬彬/陈宝林(联系人)

  摘要内容

  如果资金和短端利率持续处于低位,而继续加久期空间有限,收益率可能进一步回落。

  货币基金三季报已披露完毕,本文进行简要点评。Wind将短期理财基金也归为货币市场基金,如无特别说明,本文中的货币基金均指传统的货币基金。

  收益率下行、规模稳步增长

  货币基金收益率大幅下行。三季度资金面整体宽松,同业存单、同业存款利率明显下降,带动货币基金收益率快速回落。目前货币基金七日年化收益率整体在2.8%左右,较二季度末下降近1%

  

  货币基金规模稳步增长。三季度货币基金规模8.28万亿,较二季度增加约5000亿。注意到,货币基金数量并未增加,随着部分货基清盘数量甚至有所减少。严监管叠加收益率大幅走低的环境下,货币基金规模增速有所放缓,但仍然稳步增长。

  

  权益市场震荡助推投资者转向货基。受股市震荡影响,股票型和混合型基金规模增长乏力,资金主要流向货基和债基。混合型基金前三季度规模持续缩水,股票基金规模尽管有所回升但基本与一季度持平。注意到,三季度规模增长最快的前十大货基中两只为ETF,三季度规模增加超过500亿元。

  

  货基纷纷限购,机构参与度下降。目前多数货币基金均推出了限购措施,特别是限制机构资金大额申购。余额宝在上半年甚至全面限购,同时导流至对接的其他货基。全部货基(A/C份额分开统计)中,年初以来暂停大额申购的基金数量明显增多,而开放申购的基金数量则明显下滑。货基限购一方面缘于对稀释收益的担忧;另一方面,流动性新规对机构类货基的约束也使得货基对承接机构资金趋于谨慎。

  

  货基规模增长主要来自个人投资者17年以来随着监管趋严,货币基金中机构投资者份额增长放缓,个人投资者逐渐成为主要增长来源。二季度货基规模增长基本全部来自个人投资者,机构投资者份额甚至出现萎缩,个人投资者份额占比进一步提升至66.66%

  

  ETF和余额宝对接的货币基金规模增长最快。三季度规模增长最快的前十大货基中,主要是个人占比高的基金。典型的个人类货基天弘余额宝虽然规模出现下滑,但加上近期对接的其他货基(目前共12只),合计来看规模仍有300亿的净增长。同时ETF货基规模增长也较为可观,这表明个人投资者对于投资的便利性(支付、股票投资)也相当重视

  

  整体而言,尽管资金宽松下货币基金收益率较前期大幅下行,但股市震荡下货基收益率仍然具有一定的吸引力,特别是散户投资热情不减,货币基金规模稳步增长。与此同时,货币基金纷纷实施限购措施,对机构资金申购趋于谨慎。

  资产配置:兼顾流动性与收益性

  整体来看货基减持存款、增配回购、债券配置基本持平。

  货币基金杠杆在三季度出现下降。年初以来货基杠杆持续上行,三季度货基整体降杠杆,目前整体杠杆水平104.66%

  

  久期进一步拉长久期。三季度货币基金WAL(中位数)由二季度62天大幅上升至78天,均值由67天增加至75天。与此同时期限分布出现分化:货基同时增持短久期(30天以内)和长久期(120~397天)资产,明显减持中间期限资产(30~90天)。在收益率大幅走低的环境下,这种配置策略能够较好地兼顾收益性和流动性。

  

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